Phân tích Hyperliquid: Đằng sau cú tăng 300% của HYPE là tiềm năng hay chỉ là cường điệu?

Token HYPE đã có một màn trình diễn ngoạn mục. Tuy nhiên, mức định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) lên tới 38 tỷ đô la và mạng lưới chỉ có 21 trình xác thực đang dấy lên nhiều câu hỏi. Liệu đà tăng trưởng này có bền vững? Hãy cùng chúng tôi phân tích sâu hơn.

Thị trường crypto đang chứng kiến sự trỗi dậy mạnh mẽ của Hyperliquid. Token gốc của dự án, HYPE, đã tăng vọt hơn 300% chỉ trong hai tháng kể từ đáy tháng 4. Nó đã chạm đỉnh cao nhất mọi thời đại vào ngày 17 tháng 6 trước khi điều chỉnh nhẹ. Đồng thời, blockchain Layer-1 của dự án cũng đang nổi lên như một “gã khổng lồ” mới trong không gian tài chính phi tập trung (DeFi).

Biểu đồ giá HYPE/USD khung 1 ngày. Nguồn: CoinGecko

Các số liệu thống kê đã vẽ nên một bức tranh đầy ấn tượng. Theo DefiLlama, Hyperliquid hiện chiếm vị trí thứ 8 trong số các blockchain về Tổng giá trị bị khóa (TVL), với con số 1,75 tỷ đô la. Sản phẩm chủ lực của nền tảng là sàn giao dịch phái sinh phi tập trung (DEX) hiệu suất cao. Sàn DEX này đang xử lý khối lượng giao dịch hàng ngày hơn 420 triệu đô la, xếp thứ 6 toàn ngành.

Gần đây, sự chú ý càng đổ dồn về Hyperliquid. Lion Group, một công ty niêm yết trên Nasdaq, tuyên bố sẽ nắm giữ 600 triệu đô la dự trữ với HYPE là tài sản chính. Động lực tăng trưởng là rõ ràng, nhưng câu hỏi cốt lõi vẫn còn đó: Liệu sự tăng trưởng này có nền tảng vững chắc, hay chỉ là một chu kỳ cường điệu hóa?

Hyperliquid là gì và Điều gì tạo nên sự khác biệt?

Hyperliquid được ra mắt vào năm 2023 bởi hai cựu sinh viên Harvard là Jeff Yan và Iliensinc. Đây là một trong số ít dự án crypto quy mô lớn khởi chạy mà không cần vốn đầu tư mạo hiểm. Điều này đã tạo nên một câu chuyện độc đáo ngay từ đầu.

Trải nghiệm người dùng vượt trội: Tốc độ CEX, Bảo mật DEX

Mục tiêu của Hyperliquid rất tham vọng. Họ muốn kết hợp tính minh bạch và khả năng tự lưu ký (self-custody) của DEX với tốc độ và sự tiện lợi của sàn giao dịch tập trung (CEX). Và họ đã thực hiện rất tốt điều này.

Giao dịch liền mạch, đa chuỗi

Sàn DEX của Hyperliquid mang lại trải nghiệm mượt mà đáng kinh ngạc. Các tính năng nổi bật bao gồm giao dịch chỉ bằng một cú nhấp chuột và nạp tiền trực tiếp từ hơn 30 blockchain khác nhau. Nền tảng cũng cung cấp đa dạng thị trường từ giao ngay (spot), ký quỹ (margin) đến hợp đồng vĩnh cửu (perpetuals).

Cơ chế giao dịch độc đáo và sự đánh đổi

Dự án đã giải quyết bài toán luân chuyển tài sản (bridging) một cách thông minh. Họ cung cấp hợp đồng vĩnh cửu dựa trên dữ liệu giá của token, thay vì yêu cầu người dùng giữ token thực tế. Thiết kế này ưu tiên hiệu quả và tốc độ. Tuy nhiên, nó cũng đi kèm sự đánh đổi: hạn chế khả năng tương tác chuỗi chéo và phụ thuộc nhiều vào oracle giá cũng như cơ chế funding rate.

• Liên quan: Phân Tích Kỹ Thuật & Dự Báo Giá (23/6): SPX, DXY, BTC, ETH, XRP, BNB, SOL, DOGE, ADA, HYPE

Công nghệ đằng sau thành công: HyperBFT và sự đánh đổi về phi tập trung

Sàn DEX này được xây dựng trên Hyperliquid L1. Đây là một blockchain Layer-1 tùy chỉnh, sử dụng biến thể của cơ chế đồng thuận Byzantine Fault Tolerance (BFT) tên là HyperBFT. Giao thức này cho phép các node giao tiếp với tốc độ cực nhanh, tuyên bố hỗ trợ tới 200.000 giao dịch mỗi giây (TPS).

Tuy nhiên, hiệu suất ấn tượng này phải trả giá bằng sự phi tập trung. Mạng lưới hiện chỉ được vận hành bởi 21 trình xác thực được cấp phép. Con số này tương phản rõ rệt với hơn 14.200 node của lớp thực thi trên Ethereum. Đây là một điểm yếu mà các nhà phê bình thường nhắm tới.

Nền tảng đã đạt đến một bước ngoặt quan trọng vào tháng 11 năm 2023, khi khối lượng giao dịch hàng ngày tăng vọt gấp mười lần, từ 2 tỷ đô la lên hơn 20 tỷ đô la. Tính đến nay, Hyperliquid đã thu hút hơn 500.000 người dùng.

Khối lượng giao dịch hàng ngày và người dùng của Hyperliquid. Nguồn: @x3research trên Dune Analytics

Phân tích Tokenomics HYPE: Động lực tăng trưởng hay “Bong bóng” định giá?

Xây dựng một sản phẩm xuất sắc là một chuyện. Nhưng thiết kế một mô hình kinh tế (tokenomics) mang lại giá trị thực cho người nắm giữ token lại là một bài toán khác.

Các chỉ số chính và Phân bổ Token

Token HYPE ra mắt qua một đợt airdrop vào tháng 11 năm 2023. Sự kiện này đã phân phối 31% trong tổng cung 1 tỷ token cho người dùng sớm. Đây được xem là một trong những đợt airdrop giá trị nhất lịch sử, với tổng giá trị 11 tỷ đô la chỉ một tháng sau đó. Hiện tại, với 334 triệu token đang lưu hành, HYPE có vốn hóa thị trường 12,4 tỷ đô la và FDV khoảng 38 tỷ đô la.

Về tiện ích, HYPE đóng vai trò là token gas và tài sản quản trị. Người dùng cũng có thể stake HYPE để nhận thưởng.

Cuộc tranh luận về định giá: Góc nhìn từ các chuyên gia

Câu hỏi lớn nhất hiện nay là: Liệu việc nắm giữ HYPE ở mức giá này có hợp lý không?

Simon Dedic, CEO của quỹ Moonrock Capital, đã bày tỏ sự hoài nghi trên X:

“Tôi yêu Hyperliquid. Tôi thực sự đánh giá cao những gì họ đã xây dựng… Nhưng nghiêm túc mà nói – ai đang mua HYPE ở mức FDV gần 50 tỷ đô la? Làm thế nào mà tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận ở đây vẫn còn hợp lý?”

Góc nhìn trái chiều: Tiềm năng bị đánh giá thấp?

Đáp lại, nhiều người dùng, bao gồm cả nhà phân tích crypto nổi tiếng Ansem, cho rằng lo ngại về định giá đã bỏ qua tiềm năng khổng lồ của dự án. Họ tin rằng toàn ngành vẫn còn nhiều dư địa phát triển.

Các yếu tố hỗ trợ phe “Bò” (Bullish)

Ở góc độ khác, mức định giá cao của HYPE có thể được lý giải bởi các yếu tố sau:

• Tiềm năng chiếm lĩnh thị trường: Hyperliquid hiện chiếm 70% khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu trên DEX. Tuy nhiên, con số này mới chỉ bằng 10% khối lượng của riêng Binance. Dư địa tăng trưởng là cực kỳ lớn.
• Cơ chế giảm phát và mua lại: Trong 6 tháng qua, Quỹ Hỗ trợ của Hyperliquid đã tích lũy được 910 triệu đô la. Quỹ liên tục mua lại HYPE từ thị trường, tái đầu tư khoảng 97% doanh thu phí.
• Lịch trình phân bổ token hợp lý: Chỉ có 34% tổng cung đang lưu hành. Phần lớn token của đội ngũ (23,8%) bị khóa đến giai đoạn 2027-2028. Gần 39% tổng cung được dành cho “phần thưởng cộng đồng” và sẽ phân phối dần.
• Không có áp lực bán từ VC: Dự án không huy động vốn từ các quỹ đầu tư mạo hiểm, do đó không có áp lực bán tháo từ các nhà đầu tư sớm.

Thị phần giao dịch của các giao thức hợp đồng vĩnh cửu. Nguồn: The Block

Dưới góc độ này, mức FDV 38-45 tỷ đô la tuy cao nhưng không hoàn toàn phi lý. Đặc biệt là với những nhà đầu tư dài hạn tin vào quỹ đạo phát triển của giao thức. Theo Ansem, người mua hiện tại có thể là các quỹ VC giai đoạn cuối, nhà phân tích TradFi, và các “cá voi” đang tìm kiếm “lớp giao dịch thống trị tiếp theo”.

Kết luận: Tiềm năng và Rủi ro – Cái nhìn toàn cảnh

Không thể phủ nhận Hyperliquid đã xây dựng được một sản phẩm vượt trội với sự phù hợp thị trường rõ ràng. Nền tảng này có vị thế tốt để tiếp tục thu hút dòng vốn và người dùng trong tương lai.

Tuy nhiên, lịch sử crypto đã nhắc nhở chúng ta rằng sự tiện lợi của nền tảng tập trung thường khiến người dùng quên đi giá trị cốt lõi của phi tập trung. Phi tập trung không chỉ là một lý tưởng. Nó là một lựa chọn thiết kế chiến lược để đảm bảo tính bền vững và chống kiểm duyệt lâu dài.

Rủi ro tập trung của Hyperliquid hiếm khi là vấn đề… cho đến khi nó đột ngột trở thành vấn đề. Đây chính là yếu tố quan trọng nhất mà các nhà đầu tư cần cân nhắc kỹ lưỡng khi đánh giá tiềm năng thực sự của dự án.

Cointaichinh tổng hợp

• Tin tức: Tuần Quyết Định Của Thị Trường Crypto: 3 Chỉ Số Kinh Tế Mỹ Cần Theo Dõi